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（报告出品方/作者：长江证券）

On Running：科技为核的又一运动黑马

On Running（On/昂跑）是一个以瑞士工艺和前沿科技、可持续发展为基础，致力于为 世界带来革新性跑步体验的高端运动品牌，由瑞士职业运动员、三届世界冠军兼六届铁 人三项冠军 Olivier Bernhard 与两位好友兼跑步爱好者 Caspar Coppetti 和 David Allemann 于 2010 年 1 月在瑞士苏黎世一起创立，并在美国、日本、澳大利亚、中国和 巴西设有分公司。缓震着陆、强力回弹、轻盈质感的设计理念始终是 On 的研发核心， 其旗下所有鞋款的鞋底均搭载自有专利科技 CloudTec。2021 年 9 月 15 日在纽交所上 市，股票代码 ONON。截至 2021H1，On 在全球 60 多个国家拥有 8100 家零售店，其 中自营店包括一家纽约旗舰店和四家中国零售店，截至目前中国已开 9 家自营店。

历年收入增长迅速，2021 年受益于疫情改善恢复较快。2020 年公司营收达 4.25 亿瑞 士法郎（CHF）（折合人民币约 29.7 亿），2010-2020 年 10 年 CAGR 达 85%；2021 前 三季度营收/调整后 EBITDA 分别达 5.3 亿/0.85 亿 CHF，同比 77.2%/121%，净利润 扭亏 0.42 亿至 0.17 亿 CHF，疫情改善下恢复较快。

毛利率和去除股权激励费用后的 SG